投資要點
● 固廢行業(yè)發(fā)展空間廣闊，預計2010-2013年間公司固廢業(yè)務年均增速有望達到30%。
● 長期看，公司依靠集團的資本和技術支持，將逐步發(fā)力固廢處理BOT和運營管理業(yè)務，并拓展污泥處理、電子垃圾和工業(yè)廢棄物處理等領域。
● 預計2010-2012年公司每股收益分別為0.51、0.72、0.93元，維持“推薦-A”評級。
固廢行業(yè)快速發(fā)展
中國環(huán)保產業(yè)在未來較長時間內仍將保持年均15%-20%的增長速度。“十二五”期間中國環(huán)保投資將達3.1 萬億元。其中固廢處理行業(yè)達到8000億元，較“十一五”期間翻兩番，在2020年之前，固廢方面投資年均復合增長率有望保持在18%以上。
同時，政府開展與自來水費捆綁進行收取的嘗試。根據目前國家對環(huán)境治理的決心及社會關注度來看，未來5年內，垃圾處理費的全面開征與上調將成趨勢。
固廢業(yè)務潛力大
2010年桑德環(huán)境[27.83 -2.39%](000826)新簽訂單約4億，目前在手訂單約7億。我們預計2010-2013年間公司固廢業(yè)務年均增速有望達到30%。
“十二五”期間，我國需要建設的固廢處理工程項目為600-700個，目前完成的為40個左右，在建的項目約為70個。建設一個處理能力為800噸/天的垃圾焚燒發(fā)電項目投資額約為4億元，處理能力為1000噸/天的綜合處理項目投資額約為2.5億，平均按照單個項目2.5億元保守計算，年均新增100個項目，固廢處理投資每年投資額約為250億元，假定桑德環(huán)境取得4%的市場份額，則每年可獲得訂單10億元。
咸寧固廢設備生產基地已于今年8月建成。今年預計達到產能20-30%，明年60-70%，2012年完全達產。根據我們調研，募投項目各項基本條件變化不大，生產的固廢設備自用和外銷各占一半，完全達產后將增厚每股收益0.22元。公司自產設備將對公司承攬EPC項目產生良好的促進作用。
水務運營仍有空間
公司今年污水處理新增產能約為18.5萬噸/日，新增權益產能為13.2萬噸/日，增幅達20%；這些污水處理項目今年已經全部投產，預計2011年污水處理收入增長3000萬元，增厚每股收益0.03元。公司水務業(yè)務將繼續(xù)深耕細作，將保持一定的增長。此外，桑德環(huán)境將獲得集團公司業(yè)務、資本和技術上的強大支持，而股權激勵有利于公司穩(wěn)定增長。
盈利預測與評級
2010-2012年公司固廢處理工程業(yè)務將保持快速增長，固廢設備生產銷售業(yè)務規(guī)模逐步擴大；長期看，公司將逐步發(fā)力固廢處理BOT和運營管理業(yè)務，并拓展污泥處理、電子垃圾和工業(yè)廢棄物處理等領域。預計2010-2012年公司營業(yè)收入8.92、11.98、15.10億元，每股收益分別為0.51、0.72、0.93元，目前估值基本合理，但考慮到公司將隨著行業(yè)進入高速成長，維持“推薦-A”的投資評級。
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