新華網(wǎng)北京12月2日電 國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任李偉在日前出版的《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》發(fā)表文章披露，68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億元。他指出，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額虧空和損失，教訓(xùn)深刻。究其原因，企業(yè)追逐高額利潤(rùn)套利投機(jī)是要害所在，另外，違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制不力、內(nèi)控機(jī)制不健全等原因也值得深刻反思。他認(rèn)為，央企不僅可以而且應(yīng)該正確利用金融衍生產(chǎn)品工具來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。但是，這一工具的運(yùn)用是有必要條件的，否則，將會(huì)事與愿違，適得其反。文章如下：
中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)防范
國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任 李 偉
金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化，是造成美國(guó)住房次貸危機(jī)，進(jìn)而演變成國(guó)際金融危機(jī)的直接原因，這已為世人所共識(shí)。金融危機(jī)發(fā)生以后，談起“金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化”，人們大多聚焦于美國(guó)及西方國(guó)家，殊不知，國(guó)內(nèi)深受其害的企業(yè)大有所在。
近些年來(lái)不少中央企業(yè)（簡(jiǎn)稱央企）為了追逐投資性收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、短期投機(jī)套利等目的，投資于具有高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。其中，確有企業(yè)達(dá)到了自己的投資目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了套期保值，獲得了較好的利益；但不少企業(yè)則嚴(yán)重虧損，付出高昂代價(jià)。特別是去年以來(lái)接連披露的中航集團(tuán)和東航集團(tuán)的航油期權(quán)業(yè)務(wù)、中遠(yuǎn)集團(tuán)的遠(yuǎn)期費(fèi)用協(xié)議合約（FFA)、中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建的外匯結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)以及中信泰富投資杠桿式外匯產(chǎn)品和深南電原油期權(quán)合約等等，都發(fā)生巨額浮虧和損失，引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。為什么這些企業(yè)投資金融衍生產(chǎn)品會(huì)發(fā)生如此普遍如此嚴(yán)重的損失？原因何在？企業(yè)能否從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)？如何有效防范風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此，有必要深刻反省和探討。
一、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的總體情況
從目前調(diào)查了解到的情況看，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)呈以下主要特點(diǎn)。
1.參與企業(yè)多，業(yè)務(wù)品種廣，虧損數(shù)額大。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，目前有68家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)，主要涉及商品期貨、匯率掉期、利率掉期，以及期權(quán)、結(jié)構(gòu)性存款等品種。截至2008年10月底，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250.0億元，形成了114.0億元的浮動(dòng)凈虧損（浮盈49.8億元，浮虧163.8億元）。在境內(nèi)的合約市值為357.4億元，形成了1.3億元的浮動(dòng)凈虧損（浮盈4.5億元，浮虧5.8億元）；在境外的合約市值為894.6億元，形成了112.7億元的浮動(dòng)凈虧損（浮盈45.3億元，浮虧158.0億元）。
2.非標(biāo)準(zhǔn)化合約多，交易對(duì)手集中，交易風(fēng)險(xiǎn)高。目前有26家央企是自行在境外從事場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)（OTC），且大都與交易對(duì)手私下簽訂的是“一對(duì)一”的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易風(fēng)險(xiǎn)大，透明度不夠。如東航集團(tuán)、中航集團(tuán)和中遠(yuǎn)集團(tuán)在2008年6—8月國(guó)際油價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)（140美元/桶）時(shí)，與高盛、美林、摩根斯坦利等境外投行簽訂了高額石油期權(quán)合約，在買(mǎi)入看漲期權(quán)同時(shí)賣(mài)出看跌期權(quán)（即結(jié)構(gòu)性期權(quán)），簽約后不久油價(jià)快速跌破了約定的行權(quán)價(jià)，這3家企業(yè)不得不雙倍賠付交易對(duì)手，截至2008年底共賠付折合人民幣8.06億元（東航1.5億元，中航4.38億元，中遠(yuǎn)2.18億元）。賠付后的合約浮虧仍高達(dá)161億元（東航62億元，中航68億元，中遠(yuǎn)31億元）。截至2008年底，合約市值92億元，浮動(dòng)凈虧199億元。而且中航已將2.4億美元信用證交付美林公司，作為對(duì)其合約負(fù)市值的擔(dān)保。
3.產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜，合約期限較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)敞口很大。據(jù)了解，有 8家企業(yè)集團(tuán)通過(guò)工、農(nóng)、中、建、交行和國(guó)開(kāi)行6家銀行購(gòu)買(mǎi)了其推介的摩根斯坦利、美林、花旗等境外投行設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)性利率掉期和互換產(chǎn)品。這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)極其復(fù)雜，不但與若干年掉期利率指數(shù)掛鉤，而且都借助數(shù)學(xué)模型進(jìn)行市值估算。如某集團(tuán)在航油期權(quán)上，竟使用了含有6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。由于這些模型非一般數(shù)學(xué)專業(yè)知識(shí)的人所能弄懂，所以風(fēng)險(xiǎn)難以識(shí)別。
二、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)虧損的原因
央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額虧空和損失，教訓(xùn)深刻。究其原因，企業(yè)追逐高額利潤(rùn)套利投機(jī)是要害所在，另外，違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制不力、內(nèi)控機(jī)制不健全等原因也值得深刻反思。
1.企業(yè)套利投機(jī)是造成重大損失的主要原因。金融衍生產(chǎn)品，作為一項(xiàng)投資理財(cái)和避險(xiǎn)的工具，如果審慎選擇，操作得當(dāng)，可以有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本。若忽視其高杠桿性、價(jià)格波動(dòng)性等特點(diǎn)，盲目使用，過(guò)度投機(jī)，就必然釀成大禍?？v觀接連發(fā)生的一起起金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)巨額虧損，無(wú)一不是為了追逐高額利潤(rùn)套利投機(jī)而忽視其風(fēng)險(xiǎn)所致。1997年的株冶鋅期貨事件、2004年中航油新加坡事件、2005年劉其兵國(guó)儲(chǔ)銅事件，莫不如此。
2.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制缺失是造成重大損失的重要因素。分析這些金融衍生產(chǎn)品投資損失的案例，不難發(fā)現(xiàn)其一個(gè)共同原因，就是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理存在重大缺陷，未能發(fā)揮應(yīng)有的控制及管理作用。企業(yè)管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，風(fēng)險(xiǎn)控制能力薄弱，僥幸和賭博的心態(tài)更加催化了事件爆發(fā)的進(jìn)程。據(jù)調(diào)查，目前從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的中央企業(yè)，大部分沒(méi)有設(shè)立專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)構(gòu)。有些甚至將產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)、資金的清算和交易的管理等本該分離的職能放在一起，失去制衡和監(jiān)督。
3.法人治理結(jié)構(gòu)不完善是造成重大損失的制度缺陷。完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)、健全的內(nèi)控機(jī)制、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理程序等是防止企業(yè)發(fā)生重大投資損失的重要保障。國(guó)資委2006年就出臺(tái)了《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作提出了明確要求，但不少企業(yè)未能?chē)?yán)格執(zhí)行。據(jù)對(duì)29家集團(tuán)公司管理層調(diào)查，有17家未對(duì)下屬企業(yè)開(kāi)展金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)情況實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)控和定期審計(jì)，8家下屬企業(yè)未向集團(tuán)公司定期報(bào)告，以致總部無(wú)法全面及時(shí)掌握整個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)開(kāi)展情況。從董事會(huì)決策層面看，有17家企業(yè)未在董事會(huì)下成立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，未能統(tǒng)一管控本企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)；有13家企業(yè)把金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)作為一般事項(xiàng)授權(quán)給總經(jīng)理或分管負(fù)責(zé)人審批，沒(méi)有經(jīng)過(guò)董事會(huì)專項(xiàng)審議。這種決策不科學(xué)、程序不合規(guī)、機(jī)制不健全、監(jiān)管不到位、責(zé)任不落實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理，必然造成重大投資損失。
4.企業(yè)違規(guī)操作是造成重大損失的又一原因。目前獲得國(guó)家批準(zhǔn)同意在境外從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)共有31家，其中央企16家，有26家央企是未經(jīng)批準(zhǔn)擅自在境外從事期貨、期權(quán)等場(chǎng)外（OTC）交易業(yè)務(wù)，這些產(chǎn)品不通過(guò)交易所正規(guī)交易，也不通過(guò)清算所進(jìn)行合約清算，而且這些產(chǎn)品都由投行設(shè)計(jì)兜售，通過(guò)雙方私下協(xié)定，因而交易行為不透明，難以有效監(jiān)管，企業(yè)一旦“入了套”，簽了合同，面臨的就是“無(wú)底洞”式虧損的萬(wàn)丈深淵。另外，一些企業(yè)在從事境外金融衍生產(chǎn)品交易中違規(guī)操作，也預(yù)埋下了虧損的“伏筆”。
5.專業(yè)人才缺乏是造成重大損失不容忽視的因素。據(jù)了解，目前央企從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理的絕大多數(shù)都是財(cái)務(wù)人員，真正具有金融工程專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的很少，有些不會(huì)估算合約市值和浮動(dòng)盈虧，有些連產(chǎn)品模型都搞不明白，更不用說(shuō)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，有的甚至看不懂英文合同只能憑投行介紹，專業(yè)水平與國(guó)際投行差距太大，在業(yè)務(wù)交往中往往處于下風(fēng)，很難做到對(duì)等談判和公平交易，只能被動(dòng)讓對(duì)方牽著鼻子走，與交易對(duì)手抗衡的能力很弱。
6.一些國(guó)際投行的欺詐行為是造成重大損失的推手。央企投資金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)普遍發(fā)生浮虧和損失，當(dāng)然首先要從企業(yè)自身找問(wèn)題，但也與國(guó)際投行惡意兜售帶有欺詐性的、設(shè)計(jì)復(fù)雜的高杠桿產(chǎn)品有很大的關(guān)系。在一定程度上說(shuō)，中國(guó)企業(yè)遭遇金融衍生產(chǎn)品投資滑鐵盧，一些國(guó)際投行是罪魁禍?zhǔn)住?/p>
三、中央企業(yè)該不該從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)
既然金融衍生產(chǎn)品具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，央企從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)又造成重大損失，那么今后該不該從事這方面的投資業(yè)務(wù)呢？回答是肯定的，我們不能因噎廢食，不能因?yàn)槌隽藛?wèn)題而否定金融衍生產(chǎn)品的功能和積極作用。可以這么說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)全球化迅速發(fā)展，經(jīng)營(yíng)、投資日益國(guó)際化的今天，如果不能利用金融衍生產(chǎn)品的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，無(wú)論對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和一個(gè)國(guó)際化的企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和全球化競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，我國(guó)對(duì)能源、原材料、礦產(chǎn)資源等大宗商品的需求量與日俱增，在國(guó)際市場(chǎng)上是名列前茅的大買(mǎi)家，形成了影響全球商品價(jià)格的“中國(guó)因素”，而國(guó)際市場(chǎng)相關(guān)商品的價(jià)格波動(dòng)給我國(guó)帶來(lái)的沖擊也是巨大的。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)分析，當(dāng)前及未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)期我國(guó)對(duì)外部資源和能源的依賴程度將繼續(xù)提高，使國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上商品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)上述產(chǎn)品價(jià)格的高位運(yùn)行及不斷上揚(yáng)，對(duì)于消費(fèi)需求旺盛的中國(guó)而言，勢(shì)必產(chǎn)生重要影響。
以石油為例，隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，世界石油需求快速增長(zhǎng)，尤其中國(guó)的需求增長(zhǎng)量占到很大一部分。2003年中國(guó)石油表觀消費(fèi)總量2.67億噸超過(guò)日本，成為排在美國(guó)（9.14億噸）之后的全球第二大消費(fèi)國(guó)，2005年超過(guò)3億噸，2008年達(dá)到3.65億噸。1996年我國(guó)成為原油凈進(jìn)口國(guó)，到2008年原油進(jìn)口量達(dá)1.79億噸，進(jìn)口石油依存度達(dá)48%。
其他一些大宗商品，如大豆、銅精礦、鐵礦石、氧化鋁等，與石油一樣，進(jìn)口量已經(jīng)占到國(guó)內(nèi)消費(fèi)的50%以上，且國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格還在節(jié)節(jié)攀升。由于我國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)口商品的依存度越來(lái)越高，因此，國(guó)際上大宗商品價(jià)格的不斷上漲，必然大大增加我國(guó)企業(yè)的進(jìn)口成本，作為國(guó)內(nèi)企業(yè)利用境外期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，成為企業(yè)有效管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的一種重要手段。越來(lái)越多的企業(yè)需要利用這些工具來(lái)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已成必然趨勢(shì)。
同時(shí)，國(guó)內(nèi)的一些資源開(kāi)采型的生產(chǎn)企業(yè)，在國(guó)際市場(chǎng)行情不斷高漲的情形下，雖然不開(kāi)展期貨套期保值有可能獲取更加豐厚的利潤(rùn)，但市場(chǎng)行情未來(lái)的趨勢(shì)誰(shuí)也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和掌控，為了防止大漲以后的大跌，企業(yè)需要舍棄伴隨可能高利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)，而利用這些工具鎖定未來(lái)的預(yù)期利潤(rùn)。
另外，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系還在不斷完善，而國(guó)際金融市場(chǎng)匯率、利率變動(dòng)頻繁，對(duì)于我國(guó)大量進(jìn)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，利用金融衍生工具規(guī)避匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)，能夠增強(qiáng)我們參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力和實(shí)力。以人民幣匯率制度改革為例，對(duì)于那些附加值比較低或者主要靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)出口的企業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣匯率的任何變化都會(huì)給他們帶來(lái)較大影響，有些企業(yè)的利潤(rùn)率本來(lái)很低，如果不采取措施規(guī)避匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)，可能將面臨嚴(yán)峻的生存危機(jī)。因此，對(duì)于已經(jīng)習(xí)慣于原有固定匯率機(jī)制的貿(mào)易企業(yè)，除了盡快適應(yīng)新的匯率機(jī)制，努力增加自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力之外，還需要依靠各類不同的金融衍生工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大盈利空間，保持平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展。
可以看出，如果不讓企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品交易，就相當(dāng)于把它們的手腳捆起來(lái)，這些企業(yè)在不能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的情況下，就難以和國(guó)外公司抗衡。一個(gè)好的企業(yè)，一個(gè)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，必須努力規(guī)避自己無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)。因此，央企應(yīng)按照自身業(yè)務(wù)發(fā)展的要求，在提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力的前提下，審慎理性地開(kāi)展金融衍生產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)，對(duì)于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力具有非常重要的意義。
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