當(dāng)中國(guó)開(kāi)始其大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激和銀行貸款計(jì)劃之時(shí)，中國(guó)股市幾乎立即上揚(yáng)。但這卻并非是有效市場(chǎng)理論起作用的例證，而是一種更混亂的非預(yù)期后果──部分巨額銀行貸款直接流入股市，而沒(méi)有用于修建道路和鐵路。
當(dāng)刺激政策開(kāi)始逆轉(zhuǎn)時(shí)，人們預(yù)計(jì)股市也將逆轉(zhuǎn)。迄今為止，果不其然。上證指數(shù)今年下跌9%。上周中國(guó)西電電氣(China XD Electric)成為近四年來(lái)首支破發(fā)的A股股票。在香港，恒生指數(shù)重要心理關(guān)口20,000點(diǎn)也在經(jīng)受考驗(yàn)，首次公開(kāi)募股（IPO）表現(xiàn)不佳的最新一個(gè)例子是南戈壁(SouthGobi)，周五首日上市即下跌11%。
就在幾天前，會(huì)計(jì)師們還預(yù)計(jì)香港和上海今年將再次以新的IPO紀(jì)錄為全球市場(chǎng)表率。這或許需要三思。目前已有報(bào)道稱，上海的監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在醞釀一個(gè)有關(guān)推遲發(fā)新股的決定，從而提振股市；在香港，上周至少有一個(gè)IPO項(xiàng)目的市場(chǎng)推介已經(jīng)突然宣布取消。
隨著2010年第一個(gè)月的過(guò)去，中國(guó)政府的刺激計(jì)劃退出策略顯得越來(lái)越讓人悲觀，投資者也越來(lái)越慌亂。先是提高銀行存款準(zhǔn)備金率，然后是禁止該月剩余時(shí)間內(nèi)發(fā)放新增貸款，期間有報(bào)道稱前三周新發(fā)貸款已達(dá)1.45萬(wàn)億元，接近全年目標(biāo)的20%。
中國(guó)大陸的銀行顯然也在努力籌集新鮮資本，減少貸款項(xiàng)目。中國(guó)銀行(Bank of China)的融資提議從最初的400億元（58.6億美元）飆升至增發(fā)高達(dá)2300億港元（296億美元）的股票。據(jù)南華早報(bào)(South China Morning Post)上周報(bào)道稱，為了節(jié)約資金，中國(guó)暫緩了幾項(xiàng)高速鐵路基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
去年12月份，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）上漲了1.9%，11月的上漲率為0.6%。北京改變經(jīng)濟(jì)策略的需求變得更加急迫。
中國(guó)當(dāng)局同時(shí)又不想使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停止。目前世界各國(guó)政府均在尋求無(wú)痛退出去年巨額刺激計(jì)劃的辦法。中國(guó)政府在一定程度上與他們并無(wú)不同。但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)不均衡，因此退出計(jì)劃可能將更具挑戰(zhàn)性。摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲區(qū)主席羅奇(Stephen Roach)近期在香港稱，2009年中國(guó)的增長(zhǎng)中，幾乎95%來(lái)自于刺激性投資和銀行貸款。
中國(guó)面臨的另一個(gè)困境是：與許多逐步走出全球大衰退泥沼的國(guó)家不同，由于中國(guó)去年地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格飆升，因此它必須擠壓潛在的市場(chǎng)泡沫。現(xiàn)在看來(lái)似乎所有的挑戰(zhàn)還未完全疊加在一起，但也有一些券商稱沒(méi)有必要擔(dān)心這些問(wèn)題。
法國(guó)里昂證券(CLSA)策略師稱，緊縮政策只是牛市里的減速帶而已，把目光放到兩個(gè)月以后的股民應(yīng)當(dāng)在中國(guó)多買一些利率敏感型股票，例如地產(chǎn)和銀行股。他們還說(shuō)，應(yīng)當(dāng)忽視本月住宅地產(chǎn)銷售將放緩或崩盤的言論，因?yàn)橹袊?guó)政府既希望看到該市場(chǎng)稍稍冷卻，又希望利用持續(xù)發(fā)展的住宅地產(chǎn)發(fā)展周期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
匯豐銀行(HSBC)最新研究報(bào)告也認(rèn)為人們無(wú)需為緊縮政策擔(dān)心，稱監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是試圖平抑季度放貸規(guī)模，而不是限制貸款。他們說(shuō)對(duì)當(dāng)前階段緊縮政策進(jìn)行評(píng)估的一個(gè)好辦法是回顧2004年，當(dāng)時(shí)北京也提高了利率。H股市場(chǎng)在第一個(gè)緊縮措施出臺(tái)一個(gè)月之后開(kāi)始探底下行，下跌了15%至20%，而A股市場(chǎng)則進(jìn)入了為期兩年的熊市。
回到當(dāng)前，由于美元走強(qiáng)，以及銀行業(yè)新規(guī)與資本流動(dòng)的不確定性對(duì)市場(chǎng)造成威脅，國(guó)際投資者在新興市場(chǎng)股市進(jìn)行冒險(xiǎn)的興趣普遍減弱。這給當(dāng)前的狀況雪上加霜。
我們可以預(yù)計(jì)北京不久將發(fā)布新的政策，這須密切關(guān)注。相信監(jiān)管機(jī)構(gòu)極可能將小心行事，避免使計(jì)劃中的銀行融資以及新上市項(xiàng)目進(jìn)一步加劇股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
然而，盡管當(dāng)局發(fā)現(xiàn)或許能夠通過(guò)行政命令來(lái)有效控制銀行貸款，且甚至通過(guò)此舉控制年終國(guó)民生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)，然而股票市場(chǎng)和地產(chǎn)市場(chǎng)畢竟與上述二者截然不同。
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