編者按：
在美國，為何不斷有人對人民幣升值施加輿論壓力？明眼人都清楚，貿(mào)易失衡肯定不是主因。近期，來華訪問的美國前總統(tǒng)小布什、前財長約翰·斯諾等人都不約而同地談到了美國國內(nèi)的就業(yè)問題。在經(jīng)濟起色不明顯、失業(yè)率居高不下的背景下，人民幣話題成為一根最好的“救命稻草”。然而，這根稻草卻不是解決美國問題的根本之策。那么，根本之策何在？南開大學虛擬經(jīng)濟與管理研究中心課題組的幾位專家拋開成見，站在中美關系的大視野下對之進行深入分析，希望幫美國人找到擺脫困境的各種可能。本文即是其研究成果的部分展示。
虛擬化支撐漫漫逆差路
《國際金融報》：我們都知道，美國之所以崛起，與其長期在國際貿(mào)易中處于順差地位有關。后來是什么原因讓美國開始踏上漫漫逆差路呢？
南開大學虛擬經(jīng)濟與管理研究中心課題組(以下簡稱“南開虛擬經(jīng)濟組”)：美國從20世紀50年代到20世紀60年代經(jīng)常項目國際收支一直是順差，金融項目的國際收支則一直是逆差。這個時期美國是真正的世界工廠，美國經(jīng)濟靠汽車、鋼鐵和建筑這三大支柱來推動其經(jīng)濟增長和就業(yè)，美國經(jīng)濟是以實體經(jīng)濟為核心的經(jīng)濟。
20世紀70年代是美國向境外提供美元渠道的一個轉(zhuǎn)型期，也是美元停止以固定價格(1盎司黃金=35美元)兌換黃金之后，美元國際地位從不穩(wěn)定到逐漸穩(wěn)定的一個時期。這個時期對美國的重大意義還不僅僅在于度過了20世紀70年代初的美元危機，而是首先改變了美國人的生存方式和經(jīng)濟增長方式，從而改變了美國經(jīng)濟的支柱或核心經(jīng)濟，進而改變了世界，改變了國際貨幣體系。
在這10年里，美國國際收支的經(jīng)常項目出現(xiàn)了5年的逆差和5年順差，反之，金融項目也一樣。20世紀70年代以前，經(jīng)常項目順差與資本項目逆差大致平衡，以維持美元金平價(金本位制下，貨幣的匯價應該等于貨幣的含金量之比)不致遭受過大的供求失衡的壓力。20世紀70年代以后，經(jīng)常項目逆差與金融項目順差也是大致平衡的，這意味著美國找到了穩(wěn)定美元匯率，從而保證美元國際本位貨幣地位的新的對外提供美元的方式。
從1982年開始直到現(xiàn)在，美國國際收支的經(jīng)常項目持續(xù)逆差(只有1991年一年是順差)，金融項目則持續(xù)順差。這種持續(xù)經(jīng)常項目逆差的情況除國際貨幣發(fā)行國外，沒有任何國家可以持續(xù)10年以上，因為他們不可能有足夠的外匯儲備支付債務，往往5年左右就陷入債務危機。而美國、英國可以憑借自己的國際貨幣發(fā)行權長期這樣做。經(jīng)濟學告誡人們：沒有免費午餐，代價總是要付的。
《國際金融報》：怎么理解美國的經(jīng)濟虛擬化？虛擬化等同于泡沫化嗎？
南開虛擬經(jīng)濟組：經(jīng)濟虛擬化與經(jīng)濟泡沫化是兩個有著本質(zhì)區(qū)別的概念。泡沫經(jīng)濟是指資產(chǎn)價格不斷攀升，直到資產(chǎn)價格暴跌，引起經(jīng)濟衰退或經(jīng)濟危機，而經(jīng)濟虛擬化則主要是金融資產(chǎn)數(shù)量和規(guī)模的不斷膨脹。泡沫經(jīng)濟主要靠資產(chǎn)價格大幅膨脹賺錢，而經(jīng)濟虛擬化則主要靠金融杠桿賺錢。
美國的經(jīng)濟虛擬化是從20世紀80年代的證券化開始的，證券化的核心機制是收入流的資本化，也就是將大量穩(wěn)定和較穩(wěn)定的收入流放大為金融資產(chǎn)。在制造業(yè)中，一筆投入要賺20%-30%的利潤就很不錯了；在資產(chǎn)價格上漲時，通過價格泡沫，金融投機或投資者往往會賺200%甚至更多的利潤；而收入流的資本化則是利用金融杠桿將穩(wěn)定的收入流放大為十倍甚至數(shù)十倍的金融資產(chǎn)。如果利息率是10%就可以創(chuàng)造出10倍的金融資產(chǎn)，如果是5%就會創(chuàng)造出20倍的金融資產(chǎn)。
經(jīng)濟虛擬化與泡沫化的重要區(qū)別之一就是經(jīng)濟虛擬化更依賴于金融杠桿。在美國的證券化過程中，依賴金融杠桿和金融創(chuàng)新不斷創(chuàng)造出新的金融資產(chǎn)。也利用金融杠桿來炒作金融資產(chǎn)以獲得巨大利潤，但是，利用金融杠桿實現(xiàn)證券化和創(chuàng)新的風險要比利用金融杠桿炒作金融資產(chǎn)(也就是借錢炒作和金融衍生品交易)的風險要小得多。所以，美國的經(jīng)濟虛擬化主要不是炒作金融資產(chǎn)而是創(chuàng)造金融資產(chǎn)，就是在充分利用二級市場炒作基礎上的一級市場的膨脹。
如果將美國危機前所有的金融資產(chǎn)(包括擔保債務憑證CDO、信貸違約掉期CDS、各種金融衍生合約以及可以交易和轉(zhuǎn)讓的各種資產(chǎn)等)價值都計算在內(nèi)，未到期虛擬資產(chǎn)總額達到400萬億-500萬億美元。而美國的GDP只有12萬億-14萬億美元。按照流量與存量的關系，美國12萬億-14萬億美元國民收入形成的資產(chǎn)價值達400萬億-500萬億美元。它標志著美國整體經(jīng)濟的“虛擬化度”，已經(jīng)達到了30倍-40倍的水平。
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