——構(gòu)建綠色評價指標(biāo)體系
□ 興業(yè)全球基金金融工程與專題研究部總監(jiān) 辛?xí)?/p>
興業(yè)全球基金 金融工程與專題研究部總監(jiān) 辛?xí)?/p>
綠色評價體系的海外發(fā)展
1982年，重點關(guān)注替代能源的基金--新替代能源基金成立，該基金被認(rèn)為是歷史上首只綠色基金。本世紀(jì)開始，綠色基金才開始加速發(fā)展，基金數(shù)量和規(guī)模顯著增長，大型主流資產(chǎn)管理公司也開始發(fā)行綠色投資基金。同時，綠色投資借鑒社會責(zé)任投資方法，推動綠色產(chǎn)業(yè)進程，而綠色投資也得到了投資者、第三方以及研究機構(gòu)的支持。
我們認(rèn)為系統(tǒng)的綠色投資評價也源于社會責(zé)任投資。海外綠色投資發(fā)展多年后形成了較為完整的評價體系和方法，以下為幾個廣為認(rèn)可的指標(biāo)體系：MSCI-KLD環(huán)境指標(biāo)體系、富時四好環(huán)境領(lǐng)先指數(shù)方法和Trucost環(huán)境影響模型。
首先介紹MSCI-KLD的環(huán)境指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系隸屬于MSCI ESG社會責(zé)任投資體系之下，評價因子分為氣候變化、產(chǎn)品服務(wù)和運作管理等主要類別。每個因子又分別從積極篩選和消極篩選兩個維度進行考量。
氣候變化因子的積極篩選是指公司是否采用清潔能源、可再生能源等其他清潔燃料、是否引入能源效率改善方案和出售改善能源效率產(chǎn)品等。消極篩選是指考察公司是否直接或間接地從煤炭石油或其衍生燃料產(chǎn)品的銷售中取得豐厚收入。
產(chǎn)品服務(wù)因子的積極篩選是指公司是否提供有益的產(chǎn)品和服務(wù)，即從環(huán)境友好的創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)中獲取豐厚收入；消極篩選包括臭氧化學(xué)物質(zhì)和農(nóng)用化學(xué)品兩個方面。如果大量生產(chǎn)破壞臭氧的化學(xué)物質(zhì)，以及大量生產(chǎn)包括殺蟲劑等農(nóng)用化學(xué)品則規(guī)避投資。
運作管理因子的積極篩選包括污染防治政策和方案、回收以及管理系統(tǒng)三個方面。第一個方面是指，公司是否制定污染防治政策和方案以減少污染排放和有毒物質(zhì)的使用?；厥辗矫嬷腹臼欠裨谏a(chǎn)過程中使用回收材料或其自身就是回收行業(yè)的龍頭企業(yè)。管理系統(tǒng)指公司是否通過某些國際標(biāo)準(zhǔn)的驗證，比如ISO標(biāo)準(zhǔn)等等。消極篩選則包括公司是否排放大量有害廢物、是否非法排放有害物質(zhì)，導(dǎo)致巨額罰款或民事訴訟。
其次，我們來看金融時報的四好指數(shù)體系，其對環(huán)境方面設(shè)置了環(huán)境政策、環(huán)境管理系統(tǒng)和環(huán)境報告三個維度的明細(xì)指標(biāo)，而在環(huán)境風(fēng)險方面則將公司分為高風(fēng)險、中風(fēng)險和低風(fēng)險公司，并且賦予不同行業(yè)差異化的風(fēng)險權(quán)重，進行量化打分。
最后，由專業(yè)環(huán)境影響研究機構(gòu)Trucost構(gòu)建的一套特有的量化公司活動對環(huán)境影響的模型。
Trucost公司為投資者與基金經(jīng)理提供有效地衡量投資組合、組織和供應(yīng)鏈中的碳排放與其他環(huán)境影響的計算方法。該模型也可以確定減排措施，在行業(yè)間進行環(huán)境影響比較，還能創(chuàng)立與環(huán)保有關(guān)的投資產(chǎn)品，比如指數(shù)等。
該模型主要指標(biāo)涵蓋了溫室氣體的排放，水資源利用，固體廢物處理和排放，以及促進酸雨和煙霧生成的排放等主要環(huán)境因素，全部指標(biāo)超過700個。模型使用公開披露的環(huán)境數(shù)據(jù)，盡可能地度量評估各公司的環(huán)境表現(xiàn)，并在數(shù)據(jù)不可用的情況下使用專有的經(jīng)濟投入產(chǎn)出模型直接計算公司和供應(yīng)鏈的影響。Trucost公司為464個行業(yè)計算各環(huán)境影響指標(biāo)對總收入的占比作為行業(yè)基準(zhǔn)，并以(多業(yè)務(wù))公司從各行業(yè)所得收入的占比對其進行環(huán)境影響的衡量評估。
美國新聞周刊的綠色排名Green Ranking正是借助三家專業(yè)機構(gòu)的研究成果，針對美國與全世界范圍的大公司每年進行打分評級。
Green Ranking將總分分為三個部分，環(huán)境影響分?jǐn)?shù)(45%)、環(huán)境政策分?jǐn)?shù)(45%)和聲望調(diào)查分?jǐn)?shù)(10%)。其中，環(huán)境影響分?jǐn)?shù)基于Trucost匯編的數(shù)據(jù)，由全球運作對環(huán)境的影響(90%)和信息披露的影響(10%) 組成。環(huán)境政策分?jǐn)?shù)基于MSCI ESG的研究數(shù)據(jù)，全部指標(biāo)超過70個。聲望調(diào)查分?jǐn)?shù)則是基于對企業(yè)社會責(zé)任專業(yè)人士、學(xué)者、專家及訂閱CorporateRegister.com投資者的民意調(diào)查。2010年，Green Ranking評估的全球100綠色公司中，前三名分別為IBM、惠普和強生公司，而在所有前100的公司中，也以科技、制藥、金融以及消費類企業(yè)為主。
從這些指標(biāo)體系中，可以看出海外綠色投資體系的一些規(guī)律特征：體系整體架構(gòu)還是以綜合打分為主；通過行業(yè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化處理，實現(xiàn)分行業(yè)不同權(quán)重不同關(guān)注點的綜合評估；并以定性與定量分析相結(jié)合的方法對上市公司進行考察，而定量化的指標(biāo)體系已經(jīng)非常完善，比如碳排放指標(biāo)。但對于某些替代能源、清潔能源投資基金，它們則更多關(guān)注特定細(xì)分行業(yè)，而非從全行業(yè)中進行篩選。
國內(nèi)篩選綠色上市公司的三種方法
考量海外綠色投資方法，可以看出構(gòu)建合理的篩選評估體系是對綠色公司篩選的重要基礎(chǔ)性工作。借鑒海外綠色公司篩選體系，我們提出在國內(nèi)篩選綠色上市公司的三種方法。
方法一：積極篩選與消極篩選相結(jié)合。
以積極篩選為主，關(guān)注淺綠公司。消極篩選為輔，重點規(guī)避嚴(yán)重危害環(huán)境的公司。
積極篩選中，清潔能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)為主線的綠色科技產(chǎn)業(yè)是重要的積極篩選方向；其他行業(yè)中的淺綠公司也是關(guān)注點。
清潔能源、替代能源、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)為主的綠色科技產(chǎn)業(yè)是綠色投資重要的投資領(lǐng)域。清潔能源產(chǎn)業(yè)包括但不限于：風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能、潮汐能、地?zé)崮芎推渌鍧嵞茉醇跋嚓P(guān)科技創(chuàng)新研究等。環(huán)保產(chǎn)業(yè)涉及但不限于以下幾個方面：節(jié)能減排和能源效率(主要包括智能電網(wǎng)、綠色建筑、工業(yè)節(jié)能等提高資源貯藏、使用及回收利用效率、減少廢物排放、資源有效管理的產(chǎn)業(yè))、廢物處理(主要包括固廢處理和廢水處理兩部分)。替代能源主要可分為電能替代和油替代等，其中油替代包括玉米油及其他生物油、煤制油等。
除了上述的綠色科技產(chǎn)業(yè)，積極篩選還應(yīng)當(dāng)從其他行業(yè)中尋找淺綠公司。盡管對于大部分公司來說，清潔能源業(yè)務(wù)可能僅僅代表了它們業(yè)務(wù)總量的一小部分。然而，這些公司對綠色產(chǎn)業(yè)乃至整個社會的環(huán)境保護做出的貢獻卻是巨大的，比如很多大公司往往投入巨額研發(fā)費用，從而促進了整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展。另外一點在于，投資這些大公司通常還有基本面或估值的支撐。
消極篩選又可稱為深綠策略，即重點規(guī)避那些嚴(yán)重危害環(huán)境的公司。深綠投資作為社會責(zé)任投資的傳承,在綠色投資上應(yīng)更偏重規(guī)避那些環(huán)境嚴(yán)重危害的公司。淺綠與"深綠"投資的不同之處在于，前者比后者在股票篩選標(biāo)準(zhǔn)上相對寬松靈活，最嚴(yán)格的深綠就是那種完全以消極篩選策略為標(biāo)準(zhǔn)的投資，其對某些環(huán)境問題往往采取一票否決，嚴(yán)格限制對某些環(huán)境問題突出的行業(yè)或公司進行投資。從發(fā)展趨勢上，全球范圍內(nèi)以積極篩選為主要策略的淺綠投資正大行其道。淺綠投資除專注于清潔能源等行業(yè)投資外，更廣泛意義上，其還認(rèn)為綠色公司存在任何行業(yè)中。
方法二：綜合打分、行業(yè)比較
概括起來講，綠色篩選是一個多因子評估系統(tǒng)，因此需要綜合打分。而行業(yè)異質(zhì)性與個股異質(zhì)性并存，因此，需要對因子進行行業(yè)調(diào)整。
綜合打分評估體系至少應(yīng)包括以下三個層面：產(chǎn)品與服務(wù)、環(huán)境影響評估和環(huán)境政策與信息披露評估。
產(chǎn)品與服務(wù)，包括提供節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品與服務(wù)的占比、業(yè)務(wù)流程中的綠色投入，如設(shè)備、技術(shù)、資金等；環(huán)境影響評估，包括溫室氣體排放指標(biāo)、固體污染物處理，污水排放指標(biāo)等以及其他環(huán)境影響；環(huán)境政策與信息披露評估是指公司的環(huán)境應(yīng)對政策、信息披露質(zhì)量，管理團隊對環(huán)境戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行力等。
進行綠色篩選時，分行業(yè)比較必須貫徹整個篩選過程。分行業(yè)的權(quán)重設(shè)計機制可以解決不同行業(yè)之間的可比性問題。從這個意義上講，某些專注的清潔能源基金在評估系統(tǒng)上實質(zhì)是將特定綠色產(chǎn)品與服務(wù)(比如風(fēng)能或太陽能等)一項的權(quán)重放大到足夠大。而由于行業(yè)的異質(zhì)性，即使是通用的指標(biāo)也將先在行業(yè)內(nèi)進行比較。這使得分行業(yè)的相對排名評分也十分必要。
方法三：定量與定性分析相結(jié)合
對于能定量的指標(biāo)盡量定量：建立一套包括對環(huán)境影響與環(huán)境應(yīng)對政策的綜合指標(biāo)體系已經(jīng)是通常的做法。而其中，對碳排放的正確量化是近年來發(fā)展趨勢。
同時，定性也很重要，比如環(huán)境政策與信息披露一項中的很多信息更多需要定性分析。
這里簡要介紹碳排放的量化評估方法。目前最常見的碳排放量化處理方法是生命周期評估(Life Cycle Assessment)法，這種方法用來考察產(chǎn)品在整個生命周期內(nèi)從研發(fā)、制造、運行到處置回收各個階段的對環(huán)境的影響。產(chǎn)品在生命周期內(nèi)所消耗的材料、能源和排放的全部數(shù)據(jù)被記錄在案，并計算出其對全球變暖、臭氧消耗等各類環(huán)境問題的影響程度。
目前主要的碳排放量化評估體系包括：
世界資源研究所(WRI)和世界可持續(xù)發(fā)展工商理事會(WBCSD)共同制定《溫室氣體協(xié)議：企業(yè)核算和報告準(zhǔn)則》(即GHG協(xié)議)。英國創(chuàng)立了PAS 2050標(biāo)準(zhǔn)目前也是最完善的碳排放評估方法之一。而正在開發(fā)中的ISO14067碳足跡標(biāo)準(zhǔn)在2011或2012年也將完成，屆時將成為全球最權(quán)威的、最廣泛的指標(biāo)。
在投資實踐上，專業(yè)環(huán)境影響研究機構(gòu)Trucost在生命周期評估的基礎(chǔ)上，形成了一套特有的量化公司活動對環(huán)境影響的模型。
綠色產(chǎn)業(yè)研究的數(shù)據(jù)來源
在中國如何獲得綠色研究數(shù)據(jù)?從國外的經(jīng)驗看，綠色產(chǎn)業(yè)研究的數(shù)據(jù)主要來源于：公司披露的文件，包括定期財務(wù)報告，社會責(zé)任報告；專業(yè)研究機構(gòu)的報告，例如MSCI ESG研究體系；第三方環(huán)保組織專業(yè)數(shù)據(jù)，例如Trucost。以及綠色基金公司的自身研究，例如Calvert。
但國內(nèi)綠色投資的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)還非常薄弱。主要由于社會責(zé)任報告不規(guī)范，碳排放報告缺失、專業(yè)研究機構(gòu)尚未關(guān)注綠色領(lǐng)域、第三方環(huán)保組織無法對資本市場作出專業(yè)、有力的支持，同時國內(nèi)綠色投資起步晚，研究積累需要過程。
為解決這一問題，數(shù)據(jù)搜集與整理方面，我們先以公開資料、專業(yè)第三方數(shù)據(jù)為主，然后配合實地調(diào)研、構(gòu)建專業(yè)的內(nèi)部評價體系。
1、來自于公開信息，尤其是上市公司披露財報、社會責(zé)任報告；
2、來自于媒體公開信息、第三方，尤其是環(huán)保組織、綠色組織提供的數(shù)據(jù)；
3、多與各種專業(yè)機構(gòu)接觸，獲取信息來源，比如中國水污染地圖、中國空氣污染地圖；
4、借助內(nèi)部研究員的實地調(diào)研，獲得第一手資料，豐富綠色評價指標(biāo)監(jiān)控體系；
5、對數(shù)據(jù)的搜集方式、數(shù)據(jù)處理原則、模型選擇進行優(yōu)化，采用業(yè)務(wù)推算法或投入產(chǎn)出分析，推算某些量化數(shù)據(jù)。
最后，需要指出的是，綠色評價只是篩選優(yōu)秀綠色公司的開始而非結(jié)束。
對于如何篩選出一家優(yōu)秀的綠色公司而言，僅僅是綠色評價是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，道理很簡單，就像我們不可能對所有清潔能源股票一概予以投資一樣。篩選出一家綠色公司進行投資還需要對其公司財務(wù)、估值，基本面以及行業(yè)競爭優(yōu)勢等做出全面客觀評估，這需要大量的調(diào)研工作。此外，在篩選過程中還應(yīng)該對某些"漂綠"公司予以高度警惕，從某種程度上說，投資綠色產(chǎn)業(yè)時控制風(fēng)險比獲取上行收益更重要。
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