評級機構：華泰聯(lián)合證券
2010-2011年,九龍電力將實現(xiàn)打造中電投環(huán)保平臺的戰(zhàn)略轉型。公司憑借大股東背景和環(huán)保領域的先發(fā)優(yōu)勢,脫硫脫硝業(yè)務在環(huán)保政策的驅動下迎來跨越式發(fā)展。
“十二五”期間,在脫硫EPC業(yè)務逐漸萎縮、脫硫行業(yè)的盈利模式向特許經(jīng)營(BOT)轉型的大背景下,公司以資產(chǎn)注入方式博得先機,占據(jù)脫硫BOT領域25%的市場份額,成為行業(yè)龍頭。未來五年,脫硫行業(yè)BOT模式可能維持40%以上的復合增長,公司很可能以新建BOT和資產(chǎn)注入的方式實現(xiàn)超越行業(yè)的增長。
公司具備1萬立方米脫硝催化劑、后端脫硝EPC工程經(jīng)驗以及大股東充裕的訂單,將充分受益于未來三年政策驅動下的脫硝EPC和脫硝催化劑市場的爆發(fā)。在目前電廠脫硝標準下,2011-2013年為后端脫硝EPC的爆發(fā)期,全國工程量將達到229億/年,中電投集團下的訂單可能超過20億/年;同時,脫硝催化劑的需求量三年內將達15萬立方米/年,復合增長率超過80%,公司的脫硝催化劑業(yè)務將進入銷量和毛利率共同提升的通道。
未來,中電投定位于綜合能源集團,公司作為大股東的環(huán)保平臺,節(jié)能環(huán)保業(yè)務領域還將不斷拓展,如核廢料處理、電廠二氧化碳捕集、電廠多污染一體化控制等等。公司價值的提升更體現(xiàn)在環(huán)保業(yè)務領域的不斷拓展和脫硫、脫硝、水務、核廢料等優(yōu)質環(huán)保資產(chǎn)的注入預期。
我們預計2011-2013年攤薄后EPS分別為0.31元、0.58元、0.93元,對應PE分別為53倍、29倍、22倍,估值基本合理。鑒于環(huán)保政策出臺的時點和力度均可能超預期,首次給予“增持”評級。
公司未來的刺激因素主要包括脫硝電價補貼、脫硝BOT模式的示范項目、以及環(huán)保“十二五”規(guī)劃的出臺;主要的風險因素包括脫硝政策低于預期、公司轉型及資產(chǎn)剝離的進度低于預期。
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